侯曉天：天灝資本創(chuàng)始人，20多年華爾街從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，被稱為“中概股女王”。天灝資本為華爾街頭部基金提供投資顧問服務(wù)，同時(shí)也為中概頭部公司提供市值及金融戰(zhàn)略服務(wù)。本文為侯曉天在阿爾法工場(chǎng)的《華爾街連線》專欄。

導(dǎo)語：阿里的投資和商譽(yù)不到7200億人民幣，占總資產(chǎn)的39%左右。如果這一部分清理差不多，至少資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可以到1.0倍。

最近市場(chǎng)上關(guān)于阿里巴巴信息比較多，今天談?wù)勛罱⒗飳?duì)所投公司減持的背后含義。

比如減持嗶哩嗶哩、小鵬等，實(shí)際上這個(gè)動(dòng)作已經(jīng)開始一段時(shí)間了。比如說前一段時(shí)間阿里出售銀泰百貨、高鑫零售等。

阿里退出的行為，資本市場(chǎng)是很看好的。但是我想把這個(gè)話題引到一個(gè)企業(yè)的價(jià)值管理的問題上。企業(yè)的價(jià)值的外化是什么？是市值。市值的表現(xiàn)是什么？是股價(jià)。為什么中概股的股價(jià)表現(xiàn)近幾年普遍很差，但拼多多這樣的公司就不差。為什么？

我們說一個(gè)企業(yè)做的好，必須知道自己是誰。就是你的基因是什么。

阿里說“要讓天下沒有難做的生意”，這應(yīng)該是他的基因?？墒鞘召?gòu)小鵬對(duì)這個(gè)“沒有難做的生意”有什么幫助嗎？投資優(yōu)酷對(duì)這個(gè)基因有幫助嗎？沒有。美年健康對(duì)他有什么幫助嗎？

剛剛說了企業(yè)基因與核心價(jià)值問題。企業(yè)家要想把一個(gè)企業(yè)擴(kuò)大。能做的事從企業(yè)的角度來講就兩個(gè)：一個(gè)叫降本，一個(gè)叫增效。降本和增效最后會(huì)反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，一個(gè)是損益表，一個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債表。

如果我們拿沃爾瑪來看，在投資上有一個(gè)股權(quán)投資收益率指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)里包含了三部分，其中一部分叫資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也是資產(chǎn)的使用效率。

沃爾瑪?shù)馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是2.71倍。阿里巴巴的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是多少？是0.58倍，一年前是0.48倍。這個(gè)提高是阿里不斷的清理資產(chǎn)的結(jié)果。這樣的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明我們的企業(yè)家不懂得如何給投資人增值。給投資人增值，可以第一有效運(yùn)營(yíng)，第二提高資產(chǎn)使用率，第三就是提高資本的使用率。

我們看剛才說的沃爾瑪，它的凈利潤(rùn)不高，因?yàn)榇蠹叶贾浪潜±噤N，它上一個(gè)季度凈利潤(rùn)率是3.17%，但是資本的利用率是3.13倍，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是2.71倍。

那我們?cè)倏匆幌掳⒗锇桶妥罱粋€(gè)季度的情況。它的凈利潤(rùn)率是5.59%，它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是0.58倍，資本的使用率是1.78倍。

它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為什么這么低呢？資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是用收入除以資產(chǎn)。0.58倍說明100元的資產(chǎn)產(chǎn)生了五毛八的收入。相比之下，京東比阿里都要好，它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是1.99倍。

為什么在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上京東比阿里好呢？因?yàn)榫〇|沒有那么多收購(gòu)。京東的投資比如說物流收購(gòu)德邦，這個(gè)是市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。最好的收購(gòu)應(yīng)當(dāng)是既給你帶來收入、利潤(rùn)、又帶來合理的資產(chǎn)。

如果看阿里的資產(chǎn)負(fù)債表，里面有一大堆商譽(yù)，這些都在資產(chǎn)負(fù)債表里死死的呆著，除不掉，不產(chǎn)生收入。阿里資產(chǎn)負(fù)債表里面非流動(dòng)資產(chǎn)有28%是這種無用的資產(chǎn)，52% 是投資。所以怎么可能把資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高呢？

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是什么？我們?nèi)ゲ宛^吃飯，這個(gè)桌子是資產(chǎn)。翻臺(tái)率就是資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。對(duì)照阿里也就是說阿里的資產(chǎn)翻臺(tái)率太低。

我們?cè)倏雌炊喽?，拼多多的股?quán)投資收益率是22.57%。阿里是5.7%；拼多多的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是1.0倍。

如果我們比較一下美國(guó)公司和中國(guó)公司的股權(quán)投資收益率，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在運(yùn)營(yíng)效率上不相上下，如果用純企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率來比 （EBDAIT），但是資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率問題和資產(chǎn)負(fù)債率的問題上，中國(guó)公司似乎沒開竅。

所以中國(guó)的很多公司雖然上市了,但完全沒有資本的頭腦。股價(jià)下跌不能全歸于外部原因。從對(duì)投資人的股權(quán)投資回報(bào)率來講，拼多多是最高的（40%），所以它的股票掉不來。阿里，京東都不到6%。

然而沃爾瑪是27%，亞馬遜是22%，蘋果是199%，這就是為什么投資人追捧他們的股票的原因。不要談什么中美關(guān)系，也不要談什么政策原因。

拼多多說了要讓天下人買便宜的東西。他沒有收購(gòu)，他就守著這一個(gè)原則。這就是它的核心價(jià)值。在他的核心價(jià)值上，他做任何事都圍繞著買便宜貨。他在中國(guó)是這樣，在美國(guó)是這樣，在歐洲還是這樣。所有的運(yùn)營(yíng)，所有的策略和戰(zhàn)略都這樣。如果他自己能解決，他一律自己解決。所以他的功底很扎實(shí)，這就是我們說的專注于你的核心價(jià)值就是你的競(jìng)爭(zhēng)力。

蔡崇信現(xiàn)在做的事情是對(duì)的。

比如從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一塊看，2023年3月份那個(gè)季報(bào)的時(shí)候，它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是0.48倍，那現(xiàn)在2月份這一期已經(jīng)到了0.58倍。隨著不斷地清理，這一項(xiàng)會(huì)變成正的拉分項(xiàng)。比如盒馬，這么大的資產(chǎn)賣出去也好，剝離也好，對(duì)阿里肯定會(huì)效率改善很多。

對(duì)于阿里的股價(jià)，要看兩個(gè)指標(biāo)，最重要的，也是比較客觀的，是股權(quán)投資收益率，然后是PE。PE既看成長(zhǎng)也看管理，還有看市場(chǎng)和宏觀，是個(gè)比較主觀的東西。我們就先看客觀的。如果阿里清理好了資產(chǎn)，那至少在股權(quán)投資收益率方面會(huì)提升，其中包括利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩部分的提高。

阿里現(xiàn)在的利潤(rùn)主要就是的淘寶、天貓貢獻(xiàn)的，其他都是負(fù)的。今天蔡崇信做的就是把負(fù)貢獻(xiàn)的資產(chǎn)清理。

阿里的投資和商譽(yù)不到 7200億人民幣，占總資產(chǎn)的39% 左右。如果這一部分清理差不多，至少資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可以到1.0倍。如果這一部分清理差不多，至少資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可以到1.0倍，到1.0倍實(shí)際上對(duì)于這個(gè)股權(quán)投資收益率的貢獻(xiàn)就很大了。

如果蔡崇信迅速的把價(jià)值管理和市值管理結(jié)合起來，股價(jià)肯定觸底反彈。因?yàn)樗皇且粋€(gè)表面的化妝問題，而是輕裝、內(nèi)在美。他做的事情是強(qiáng)化阿里的價(jià)值。