作者 | 方文三

去年8月完成C+輪融資后，黑芝麻智能累計獲得6.95億美元，整體估值達22.18億美元。

這個估值不算低，但跟同時期的國產(chǎn)芯片公司地平線50億美元估值相比，還有一半差距。

資本與業(yè)務對壘，自動駕駛芯片領域的矛盾

自動駕駛芯片企業(yè)在資本層面更具確定性，而在業(yè)務層面的發(fā)展過程中更具不確定性。

一方面，自動駕駛逐漸成為一眾車企的發(fā)力方向，自動駕駛芯片企業(yè)適時出現(xiàn)，更容易受到到資本市場的認可與追捧；

另一方面，由于自動駕駛技術(shù)仍在商業(yè)化的初生期，再加上市場被芯片巨頭搶占絕大部分份額，注定留給其他自動駕駛芯片企業(yè)的市場空間并不大。

雖然我國汽車芯片行業(yè)還處在發(fā)展初期，但已經(jīng)迸發(fā)出無限潛力。

一方面，智能汽車的發(fā)展不斷帶動需求增長；另一方面，政策引導下，汽車芯片企業(yè)持續(xù)搶占高地。

不過，隨著投入的增加，業(yè)內(nèi)玩家在沖刺量產(chǎn)的道路上已找到了一定的門道。

近年來，車企出于供應鏈的穩(wěn)定與安全性的考量，著力培養(yǎng)本土供應商的生產(chǎn)能力；

而本土供應商的成長，則又反哺了車企的競爭力，并逐漸形成良性循環(huán)。

自動駕駛作為新能源車未來最重要的戰(zhàn)場，很可能會成為車企決勝的關(guān)鍵。

港交所放寬后，黑芝麻智能來到二級市場

6月30日黑芝麻向港交所提交了上市申請書，這是港交所推出新特專科技公司上市機制（即18C）后，首家根據(jù)該規(guī)則提交申請的公司。

盡管限制有所放寬，但港交所對符合18C制度的公司還有一定要求。

對于未商業(yè)化公司類型，最低市值達100億港元、最近一年營收需達1.5億港元、研發(fā)支出占總運營支出至少15%等。

持續(xù)失血、戰(zhàn)場仍不斷擴大之際，黑芝麻智能爭搶[智能駕駛芯片第一股]，進入二級市場獲得更多資金籌碼，是其破局的重要一子。

黑芝麻智能的技術(shù)邏輯是，底層是自主研發(fā)的IP核、軟件算法，在此之上生產(chǎn)自動駕駛芯片產(chǎn)品組合；

再往上一層，是基于自研芯片的ADAS及自動駕駛解決方案，最終為整車廠及Tier1提供從芯片到自動駕駛整體解決方案的全套服務。

短期持續(xù)凈虧，仍需外部輸血

招股書信息顯示，2020-2022年，黑芝麻智能分別實現(xiàn)營收約5302萬元、6050萬元及1.65億元；

對應的凈虧損額分別約為7.60億元、23.57億元、27.54億元，三年累計凈虧約58.71億元；

經(jīng)調(diào)整凈虧損額分別約為2.73億元、6.14億元及7億元。

另外，截至2022年末，黑芝麻智能在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為9.82億元，較2021年末的15.53億元有所下降，堪堪覆蓋調(diào)整后凈虧損額。

研發(fā)出新產(chǎn)品并實現(xiàn)規(guī)模化銷售，是黑芝麻智能打破虧損現(xiàn)狀的關(guān)鍵。

因此，黑芝麻智能一直有意繼續(xù)加大研發(fā)投資，以持續(xù)提升滿足市場需求的能力。

而在本次提交招股書后，如能順利完成上市，黑芝麻智能表示擬將募集資金凈額的30%用于研發(fā)團隊以開發(fā)智能汽車SoC；

20%用于智能汽車SoC及車規(guī)IP核的研發(fā)所采購的材料、流片服務及軟件；

25.0%用于開發(fā)及升級智能汽車支持軟件，剩余的資金用于開發(fā)自動駕駛解決方案和提高商業(yè)化能力。

到目前，黑芝麻智能累計完成10輪融資，合計融資總額為6.95億美元（折合人民幣約50.3億元）。

按照C+輪融資情況，其投后估值超22.18億美元，約合人民幣160億元。

連年虧損給公司的現(xiàn)金流帶來壓力，而資金壓力也是其尋求上市的原因之一。

一輛智能汽車大概需要1000多顆芯片，其中用于自動駕駛的大算力芯片數(shù)量，通常為1到2顆，極少數(shù)車企如蔚來會用到4顆。

隨著新一輪的智能汽車浪潮，加上國產(chǎn)車企的崛起，為本土智能汽車芯片等供應鏈企業(yè)提供了快速發(fā)展的機遇，其中AI芯片未來市場空間的增速強勁。

由于地緣政治，目前國內(nèi)尋求自主芯片替代的意愿很高，未來三年是不可多得的窗口期。

繼續(xù)在牌桌，仍需承擔巨額研發(fā)支出

正如該公司在招股書中所說：[我們一直有一繼續(xù)在研發(fā)方面進行大量投資，這可能會對我們的盈利能力與經(jīng)營現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。]

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，三年來，黑芝麻智能研發(fā)支出分別為2.55億元、5.95億元、7.64億元，預計未來還會繼續(xù)增長。

作為一家初創(chuàng)自動駕駛芯片公司，研發(fā)投入上，黑芝麻智能的研發(fā)費用保持始終在高位。

這也成為黑芝麻智能智能虧損的重要原因，從這里也可以看出黑芝麻智能上市的迫切性。

出貨太少，量產(chǎn)上車待考驗

自動駕駛芯片行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品尚未經(jīng)過量產(chǎn)上車檢驗的黑芝麻智能也在招股書中表明。

產(chǎn)品及解決方案商業(yè)化上的往期記錄有限，在面對更激烈的行業(yè)競爭格局，黑芝麻智能競爭力和經(jīng)驗有待提升。

與時下自動駕駛SoC以大算力為賣點的[潮流]不同，黑芝麻智能一直在強調(diào)自己[有性價比]。

性價比就是兼顧性能與價格，可一家車企選擇芯片時，不單單看價格，還要看產(chǎn)能。

量產(chǎn)才能檢驗所有的工作是不是合格，只是價格有優(yōu)勢遠遠不夠。

①小算力芯片，即5到30TOPS，量產(chǎn)經(jīng)驗豐富、交付能力強、安全穩(wěn)定性高且性價比突出的芯片廠商更有優(yōu)勢；

國內(nèi)廠商來看地平線速度和投入度更優(yōu)越，黑芝麻智能在小算力芯片上突圍難。

②中算力芯片，黑芝麻固然有華山二號A1000，算力為58TOPS，可謂瞄準了國產(chǎn)廠商的空白區(qū)，且售價僅100美元；

但目前還未正式量產(chǎn)上車，市場表現(xiàn)有待驗證。

結(jié)尾：

對國產(chǎn)芯片半導體行業(yè)來說，這是最壞的時代，也是最好的時代。

一方面，中國芯片企業(yè)正面臨著復雜的國際環(huán)境與自主創(chuàng)新挑戰(zhàn)；

另一方面，在自動駕駛領域，在與全球巨頭競爭，中國企業(yè)在技術(shù)層面已具有領先優(yōu)勢。

在我國資本市場的產(chǎn)業(yè)鏈圖譜中，自動駕駛芯片一直是空白項。

而黑芝麻智能的上市，則有望將這塊拼圖補齊，并成為自動駕駛計算芯片第一股。

部分資料參考：

零態(tài)LT：《這次黑芝麻跑在了地平線前面》啟動PowerOn：《黑芝麻交表，為量產(chǎn)之戰(zhàn)尋彈藥》，科技新知：《黑芝麻智能，撿了個IPO》，談擎說AI：《[新規(guī)紅利]下沖擊港股，黑芝麻智能到底值不值160億？》，港股研究社：《黑芝麻智能遞表港交所，車芯行業(yè)已邁向量產(chǎn)決戰(zhàn)期？》，自動駕駛芯片補齊空白，黑芝麻智能啟動IPO：《自動駕駛芯片補齊空白，黑芝麻智能啟動IPO》