由于成本優(yōu)勢、工程師開發(fā)習慣以及適配簡單的應用場景，8位MCU在市場上歷久不衰。中穎電子作為本土8位MCU市場龍頭，在家電應用領域深耕多年，據前瞻產業(yè)研究院數(shù)據，2017年中穎電子在國內小家電MCU的市場份額高達19.8%。而2018-2022年，中穎電子IC銷量從5.37億顆增長至7.13億顆，期間CAGR僅為7.3%，同期兆易創(chuàng)新、芯海科技MCU銷量CAGR分別為37.3%、19.9%，要知道2019-2021年是連續(xù)三年的半導體上行周期，疊加缺芯潮、半導體國產替代的背景，作為一家自2002年就開始研發(fā)MCU的老牌廠商，交出這樣的答卷，差強人意。

數(shù)據來源：公司財報

作為MCU企業(yè)分析系列文章，本文將對中穎電子的公司歷程、股權結構、高管背景、產品布局、上下游分析、財務分析、品牌力調研、潛在風險等多個角度深入探討，為讀者全面了解該公司提供有價值的參考。

公司歷程

中穎電子成立于1994年，自2002年起專注于自有品牌的芯片設計，為國內老牌家電MCU龍頭，其業(yè)務按產品分為：工業(yè)控制和消費電子。2022年工業(yè)控制芯片營收占比73.5%，含家電控制、變頻電機控制和鋰電池管理，消費電子營收占比26.5%，含AMOLED顯示驅動芯片、電腦周邊及物聯(lián)網。

數(shù)據來源：公司財報

數(shù)據來源：公司財報

中穎電子成立至今大事件：

1994年，中穎香港投資設立了中穎上海（中穎電子前身），一開始主營業(yè)務為電子產品銷售。

1999年-2001年，中穎上海轉型為ODM公司，協(xié)助臺廠聯(lián)詠科技開發(fā)顯示驅動芯片模塊。

2002年，中穎電子開始研發(fā)自主品牌的MCU主控芯片，后面從小家電MCU著手，逐漸拓展至數(shù)碼周邊類產品。

2009年，為消除與中穎香港的同業(yè)競爭、避免關聯(lián)交易，中穎上海與中穎香港進行資產重組，中穎香港業(yè)務全部轉移到中穎上海子公司中穎科技，同時中穎香港將所持中穎上海100%股權轉讓給威朗國際等5家境外法人。

2010年，中穎香港解散，同時中穎上海整體變更為股份有限公司。同年，中穎電子進入白電MCU市場。

2012年，中穎電子在深市A股創(chuàng)業(yè)板上市。

2014年，首顆AMOLED智能手機顯屏驅動芯片，獲得大客戶認可。

2016年，鋰電池管理芯片通過世界級一線筆電品牌大廠認證。

2017年，鋰電池管理芯片在手機、電動自行車、電動工具等應用市場份額提升，并推進在一線品牌廠家的小量生產。

2022年，針對品牌手機設計的AMOLED顯示驅動芯片完成流片。

2023年，首款車規(guī)級MCU工程品已于多個客戶端送樣、測試及進行應用開發(fā)，AECQ100的質量認證也正在進行中。

中穎電子的發(fā)展是從ODM轉向自主研發(fā)，從家電MCU拓展至OLED顯示驅動以及鋰電池管理芯片的過程。

股權結構、管理層背景

股權結構穩(wěn)定。2022年前十大股東中，威朗國際、WIN CHANNEL、誠威國際、廣運投資四家海外法人分別持有中穎電子18.45%、4.90%、2.43%、0.90%的股份，正是2009年中穎香港將所持中穎上海100%股權轉予的五家境外法人其中的四家，這么多年來仍然持有中穎電子股權。此外，其余股東基本為基金公司產品。

威朗國際持有中穎電子6311萬股，占總股本的18.45%，為控股股東。傅啟明先生持有威朗國際77.97%的股權，為本公司實際控制人。

數(shù)據來源：中穎電子2022年財報

中穎電子高管中除財務總監(jiān)外，均具有研發(fā)技術背景。

董事長傅啟明先生，歷任聯(lián)華電子集成電路設計部門設計工程師，飛利浦集成電路設計部門資深工程師，聯(lián)華電子集成電路設計部門項目經理，聯(lián)詠科技商用產品事業(yè)部市場專案企劃經理。

總經理宋永皓先生，歷任聯(lián)華電子商用產品事業(yè)部集成電路設計工程師、行銷經理，聯(lián)詠科技商用產品事業(yè)部行銷經理，迅捷科技副總經理。

副總經理兼第三事業(yè)群總經理朱秉濬先生，1995年加入中穎電子，曾擔任有機發(fā)光二極管產品線經理、先進線路設計組經理、電池電源事業(yè)部總監(jiān)、微控制器事業(yè)部總監(jiān)、微控制器事業(yè)群副總經理等職務，并多年領導中穎電子在模擬電路方面的研發(fā)設計工作。

副總經理郭志升先生，歷任華隆微電子工程師，聯(lián)華電子正工程師，聯(lián)詠科技副理。

第一事業(yè)群總經理向延章先生，1997年進入中穎電子，曾擔任中穎電子現(xiàn)場應用工程師、業(yè)務總監(jiān)等職務。

第二事業(yè)群總經理張學鋒先生，1998年進入中穎電子，曾擔任電池電源事業(yè)部副總監(jiān)及總監(jiān)等職務。

產品布局

?1、家電MCU：向智能家電、變頻電機方向開拓

中穎電子MCU產品以8位為主，多采用8051內核，產品主要面向小家電及白色家電、電機控制、表計類、動力電源管理等領域。

數(shù)據來源：公司官網

目前智能小家電MCU領域的進入門檻相對較低，主要競爭對手來自韓國、中國臺灣及大陸，如盛群半導體、義隆電子、松翰科技等，智能大家電MCU市場主要由海外國際大廠占據主要份額。

中穎電子家電MCU產品以高性價比，高可靠性，低不良率，高直通率為核心競爭力，被國內一線大廠廣泛采用。相對于海外國際大廠，如瑞薩電子、賽普拉斯等，中穎電子可以提供性能相當，價格更優(yōu)的產品；相對于國內競爭者，可以定位在附加價值高，提供客戶高可靠性和極低返修率的產品。

近年來，中穎電子也在不斷開發(fā)32位的MCU產品，針對智能家電新推出Arm Cortex-M0+內核的0.11um MCU通用產品，目前已經完成開發(fā)，市場反饋良好，已經有十余家客戶量產。

Arm內核的變頻電機控制芯片,已在變頻空調，變頻冰箱大批量產，變頻洗衣機小批生產。

2、鋰電池管理芯片：3C端和動力端共同發(fā)力，或構筑第二成長曲線

中穎電子鋰電池管理芯片包括動力電池管理芯片及智能終端芯片，主要面向筆記本電腦、手機和TWS等消費電子、電動單車及通訊基站電源等領域。鋰電池管理芯片是公司第二大收入占比，且業(yè)務處于國內廠家領先地位。

在3C電池端，美、日供應商處于相對壟斷地位，但隨著國內技術經歷多年的積累及發(fā)展，性能完全滿足應用要求，客戶有較強的國產替代意愿，市場空間成長趨勢明確。中穎電子2007年開發(fā)鋰電池管理芯片，前期面向維修市場，2016年產品通過筆記本電腦大客戶驗證，2021年從維修市場切入前裝市場，BMS系統(tǒng)導入手機及TWS耳機品牌廠商。

在動力鋰電池端，國內在此領域涉足的公司不多，中穎電子在此領域國內保持領先地位，隨著鋰電池管理芯片的快充應用越來越多、2018年新國標電力自行車巨大電池存量替換需求，以及儲能市場的快速成長，2018-2020年中穎電子動力鋰電池管理芯片市場份額快速提升。

3、AMOLED顯示驅動芯片：設定進入手機品牌市場目標

市調機構Omdia預計2023年AMOLED智能手機顯示驅動芯片出貨量將年同比增長12%，同時預計AMOLED顯示驅動芯片出貨量將增加到2029年的22億顆，復合年增長率為12%。盡管智能手機已經是存量市場，但隨著AMOLED屏體的滲透率提升、國內面板廠良率提升及新增產能落地、內制化的國家政策支持背景下，AMOLED屏體的應用領域也逐步滲透到中尺寸筆電/平板、車載等應用領域，未來AMOLED驅動芯片需求還將持續(xù)上揚。

大陸廠商目前還未具備大規(guī)模供貨AMOLED驅動芯片能力。和AMOLED面板廠商格局相似，AMOLED的驅動芯片前兩位均為韓廠，包括三星電子旗下的LSI以及LG集團旗下的LX Semicon，前兩者的份額達74%，第二梯隊主要是臺系廠商聯(lián)詠、瑞鼎等，大陸芯片廠商云英谷市場份額僅為1.7%，國內升顯微電子和集創(chuàng)北方在AMOLED驅動芯片也有所產品布局。

目前中穎電子的AMOLED顯示驅動芯片產品，主要是用于智能手機，以內制化的后裝市場為主。中穎電子在研項目中已有多款不同像素的AMOLED面板驅動芯片產品處于市場推廣階段，一款最大分辨率1284*2778，支持120Hz刷新率的AMOLED柔性面板驅動芯片處于研發(fā)階段。

數(shù)據來源：公司財報

中穎電子因早期協(xié)助聯(lián)詠科技進行顯示驅動芯片開發(fā)，2010年公司開始做PMOLED顯示驅動芯片，2013年-2014年開始做手機、TWS耳機等的顯示驅動芯片，但競爭對手較多，無法接觸到高端客戶，因此開始轉向AMOLED顯示驅動芯片，2014年首顆AMOLED智能手機顯屏驅動芯片獲得大客戶認可，2015年取得量產訂單；2016年專門設立從事AMOLED顯示驅動芯片研發(fā)的控股子公司—芯穎科技；芯穎科技在2018年Q1順利完成FHD AMOLED顯示驅動芯片的內部驗證，并已向客戶送樣驗證，與國際競爭對手同步跨入40nm，并于3季度末起進入量產；2022年3月針對品牌手機設計的AMOLED顯示驅動芯片完成流片，2023年設定進入手機品牌市場的戰(zhàn)略目標。目前包括京東方在內的多家面板廠采用公司AMOLED顯示驅動芯片的FHD+規(guī)格手機屏量產新產品，形成明確的項目展開。

若中穎電子能夠順利進入手機品牌市場，未來或能在國產AMOLED產業(yè)鏈占據穩(wěn)固的市場份額。

上下游分析

1、供應鏈風險相對可控

在2012年的招股書中披露，中穎電子前三大供應商占采購總金額比例較大，合計占比75.67%，它們分別是聯(lián)華電子（和艦科技為其旗下公司）、華潤微電子旗下的賽美科微電子以及深圳中星華電子有限公司（現(xiàn)名：深圳市匯聚新興產業(yè)有限公司），均為提供晶圓代工、封裝測試的企業(yè)。

數(shù)據來源：公司招股說明書

中穎電子采用Fabless輕資產經營模式，專注于IC設計，而將芯片制造、封裝測試工序外包，其供應商占采購金額的集中度較高，符合IC產業(yè)垂直分工的特點。

中穎電子為保證產品供應環(huán)節(jié)的穩(wěn)定，與聯(lián)華電子、和艦科技、華虹NEC、華潤微電子等多家有實力的晶圓代工廠和封裝測試廠建立長期穩(wěn)定的合作關系，因其產品制程基本為成熟制程，故產業(yè)鏈風險相對可供。

2、前五大客戶均為經銷商

根據中穎電子招股說明書，2011年公司前五大客戶的銷售金額占比分別為18.32%、14.2%、9.88%、7.89%、5.73%，比例相對適中，且全部都是元器件行業(yè)的經銷商。2022年公司前五大客戶的銷售金額占比分別為20.27%、11.6%、10.71%、9.37%、8.16%，頭部客戶合計營收占比變化不大，公司全年營業(yè)收入中經銷占比高達90%。

數(shù)據來源：公司招股說明書

財務分析

營收增速穩(wěn)定，短期受累半導體下行周期。2022年營業(yè)收入16.0億元，同比增速7.2%，2018-2022年CAGR為20.5%。其中工業(yè)控制營收占比73.5%，2022年同比增速1%，2018-2022年CAGR為11.6%，實際增速更高，因為2021年公司將電腦周邊及物聯(lián)網業(yè)務從工業(yè)控制劃到消費電子。自2022年二季度，消費電子終端萎靡，元器件行業(yè)處于下行周期，2023年一季度公司營業(yè)收入2.9億元，同比下跌38%，單季營收降幅創(chuàng)十年之最。

數(shù)據來源：公司財報

數(shù)據來源：公司財報

受半導體下行周期影響，中穎電子存貨金額在一季度達到歷史最高的6.5億元，同期，公司存貨周轉天數(shù)也達到歷史最高值309天，處于被動加庫存階段。

數(shù)據來源：公司財報

業(yè)績由量價雙輪驅動成長。2018-2022年公司IC的ASP由1.41元穩(wěn)步上漲至2.25元，CAGR為12.4%，IC銷量也從5.37億顆增長至7.13億顆，期間CAGR為7.3%，出貨量持續(xù)提升。

數(shù)據來源：公司財報

凈利潤增速與營收匹配，毛利率和經營利潤率常年維持在44%、24%左右。2022年公司歸母凈利潤3.23億元，同比下跌12.9%，2018-2022年CAGR為17.8%。若刨除2022年因質量問題賠償款帶來的非常規(guī)損益5183萬，期間CAGR為22.2%，基本與營收增速持平。近5年來的毛利率和經營利潤率基本保持穩(wěn)定，緩慢提升，兩者分別從44%提升至46%，從23%提升至26%。2023年一季度公司歸母凈利潤0.34億元，同比下跌73.4%，公司毛利率下跌至39%，但因費用相對剛性，故經營利潤率下滑更明顯，至13%。

數(shù)據來源：公司財報

數(shù)據來源：公司財報，2022年數(shù)據口徑加回了因質量問題的賠償款5183萬元。

2022年研發(fā)費用3.2億元，費用率20%，研發(fā)費用2018-2022年CAGR為28.1%。研發(fā)費用遠高于營收增速，公司注重研發(fā)投入，近年來研發(fā)費用率從2018年的16%提升至2022年的20%。同期公司精細化管理，銷售和管理費用比例持續(xù)下降，從9%降至4%。

數(shù)據來源：公司財報

數(shù)據來源：公司財報

品牌力調研

中穎電子位列本土MCU廠商品牌力第五。與非網采用線上調研問卷的方式，來獲取MCU相關從業(yè)者心中的MCU廠商品牌力，調研問卷共回收398份樣本數(shù)據，調研群體角色以研發(fā)工程師為主，占比71%。調研群體攻關方向主要集中在消費電子、工業(yè)控制、汽車電子，三者的占比分別為：43%、26%、13%。前十名廠商依次為：兆易創(chuàng)新、極海半導體、樂鑫科技、國芯科技、中穎電子、華大半導體、國民技術、中微半導、復旦微電子、沁恒微電子。以上企業(yè)具有較高的品牌認知度，其中中穎電子的品牌力排名第五。在398份樣本數(shù)據中，有39份樣本選擇了中穎電子，中穎電子MCU產品在家電領域具有較高的市場份額，在本土廠商中位列第一。

數(shù)據來源：與非網

綜合點評

優(yōu)勢：

鋰電池管理芯片需求旺盛驅動長期業(yè)績。3C端，美、日供應商處于相對壟斷地位，但隨著國內技術經歷多年的積累及發(fā)展，性能完全滿足應用要求，客戶維持國產替代意愿，市場空間成長趨勢明確。動力鋰電池端，國內公司在此領域涉足的不多，中穎電子在此領域保持國內領先地位。2023年鋰電電芯價格出現(xiàn)快速反轉向下，長期有利于鋰電動力電池領域市場向好發(fā)展。

AMOLED顯示芯片成長空間大。隨著AMOLED屏體滲透率提升、國內面板廠良率提升及新增產能落地、內制化的國家政策支持背景下，AMOLED屏體的應用領域也逐步滲透到中尺寸筆電/平板、車載等應用領域，AMOLED驅動芯片需求還在持續(xù)上揚的成長期。但截至2021年，中國OLED驅動芯片國產化率不足10%，國產替代空間巨大。2021年，公司FHD+新產品已在多家面板廠量產。另外，隨著公司12寸晶圓產能提升+成本下降，預計AMOLED顯示驅動芯片業(yè)務將保持高增長。

潛在風險：

MCU業(yè)務主要局限于家電領域。當前，中國房地產銷售面積已過峰值，不斷下滑，致使家電市場難有大的增量。盡管家電MCU具有國產替代的邏輯，但在終端市場需求萎靡，MCU廠商如雨后春筍般冒出的情況下，未來產品競爭將異常激烈。中穎電子作為老牌MCU廠商，自2002年開始研發(fā)MCU產品，營收主要局限于家電領域，在其他領域未有明顯建樹，近幾年相比其他MCU廠商，其營收增速緩慢。

車規(guī)級MCU進展慢。中穎電子作為國內頭部MCU企業(yè)，對于車規(guī)級MCU的研發(fā)推出速度非常慢。據公司投資者互動中披露，公司首款車規(guī)級MCU產品2023年還處于客戶送樣、測試階段，遠遠落后于競爭對手。